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比特币为什么要挖知乎,为什么买点比特币?

互联网 2021-03-08 22:36:51

过去2年的经验:跟一些基金经理交流时,提到比特币,大多数人会觉得“真另类”,很多人认为数字货币“极不靠谱”(虽然...很多传统投资领域的投资人连Satoshi Nakamoto那份仅9页的白皮书没看过就会对比特币发表见解和评价)。

我们理解的角度:正是因为“真另类”(主流关注度不高),比特币在财富配置中的角色更显眼。提及这个比特币会招来喷子,但结合最近全球金融市场环境和数字货币近几年的发展,我们认为还是有必要简单谈下这个话题,该文无关数字货币的“合法性与合规性”讨论,仅从比特币在投资组合中可以扮演的配置角色去探讨。无论其是否是投机品,其实不重要,归结下来,最终是“Position Sizing”的问题(即配置多少)。

本文结构:

我们首次购买比特币源于对法币信心的降低比特币具备的一些特征及其发展情况比特币价格高不高投资配置视角下的比特币

附:Satoshi Nakamoto的比特币白皮书(点击下载)

我们首次购买比特币源于对法币信心的降低

看组数据:下表红框罗列的国家央行利率上限为0.25%或以下(因为有些央行利率工具比较多,下表的罗列的仅供参考;事实上,ECB不少利率工具是负的),瑞士SNB的央行利率水平是-0.75%。

美债10年期国债收益率收报0.72%。怎么去简单理解这个收益率水平?简单理解:这时买入美债10年期,假设不交易不投机,作为投资配置,锁定10年,平均下来每年可获得0.72%的回报。从市场成交情况来看,尤其是目前金融环境下,即使美债收益率如此之低,配置需求仍然旺盛。普通投资者怎么去理解这个投资行为?可以这么简化理解:大部分投资者不会真的锁定持有10年,而是预期未来一段时期内收益率会进一步下跌(国债价格上涨),因而这么操作仍有盈利空间。

事实上,清醒点去理解这个问题,像不像“击鼓传花”,如果有下家愿意以更低的收益率接回这个国债,这样的配置交易能赚钱;如果没有?.....!(参考下图目前的收益率水平)

再举个例子,瑞士10年期国债收益率,目前报收-0.30%。即使当前宏观环境下避险需求旺盛,瑞士10年期收益率最低跌到-1%附近后就没能继续大幅下探;相反,在全球最动荡的3月份,收益率从-1%升至-0.3%(注:瑞士是欧洲避险国家,通常宏观环境弱的时候,瑞郎货币会走强,瑞士国债收益率会下降)。

随着本轮新冠疫情在全球范围内的横扫,各国财政陆续推出刺激(伴随的背景:央行购买能力遭到极限考验);因此,这种背景下,我们认为目前全球主权债收益率可能已经处于历史以来较低点附近了,购买国债高度依赖交易上的“击鼓传花”!

美债10年期收益率:

瑞士10年期收益率:

再看下央行资产负债表规模:全球前几大央行资产负债表规模较2007年金融危机前相比,扩张规模普遍在5倍左右。全球央行大水漫灌,货币纪律的丧失,会造成金融体系“道德恶化”问题,即:金融资产阶级会因为央行作为“最后借款人”角色而直接或间接得到不对称的保护倾斜(“大而不倒”也是这个概念)。因此,2008年后,“资产阶级与工薪阶层”的贫富差距的确是大幅扩大了。新冠疫情的发展,各国央行相继出手,也能看到国家治理者对金融体系参与者的不对称保护结果(即使意愿上带着“公平”,但结果很难彰显“公平”,因为需要“金融市场和金融系统”这个传递媒介)。

央行资产负债表规模:美联储、欧洲央行、日本央行、中国人民银行

比特币具备的一些特征及其发展情况:

比特币具备一些特征,如:“可分割(不会磨损)、不可重复支付、发行数量有限、支持点对点便捷交换”等,这就使得它具备货币雏形的基本属性了。

很多人认为比特币波动率过大,不适合作为货币。这的确是个问题!但这个问题存在的前提也是“我们在用法币思维评价比特币”;跳出法币世界,用比特思维再去理解的话,波动大的其实不是比特币,而是法币!

货币角度,比特币存在的主要问题是没有监管背书(货币功能的普遍流行依赖国家认可和背书)。仅作为简单的支付媒介,其实不一定需要国家背书?理论上,只要2方承认,便足够了。只是最终能不能成气候,取决于接受的广度和深度会会越来大(国家认可和背书只是一种方式)。比特币的概念及其背后的技术,具备“网络效应(network effect)”,即接受的人数会因为用的人越来越多而指数级越来越多,这个“网络效应”会使得生态越来越强大和健全(类似微信等社交媒体的存在和发展,其成功背后的重要逻辑就是“网络效应”)。

从比特币过去10年发展看,重要指标均呈现指数级增长,基本符合任何新兴事物被广泛采纳前的发展模式行为(当然,泡沫和投机崩盘也是类似的模式)。

比特币唯一地址的使用量:

比特币网络算力:

比特币挖矿难度:

很多人最关心的问题:比特币价格高不高?

比特币价格:

比特币历史回报情况:

比特币发展至今,绝对价格看起来的确很高,且高得离谱!但是用发展的眼光看,结合前述“比特币网络算力”、“比特币挖矿难度”等指标(这些指标可以简单理解为“获得比特币的难度”),那么比特币的价格可以认为是公允的(甚至是低估)。被挖出来的流通比特币数量增幅的斜率在放缓,增速其实不及前述比特币的获得成本指标(这意味着逐渐被接受的背景下,稀缺性还在逐渐体现和放大)。

比特币流通数量:

比特币价格与以上获得成本指标的回归情况(数据经ln调整):

注:觉得复杂可以忽略;

结论:比特币价格与相关指标的关系是统计显著的,因此考虑到比特币其它指标的发展情况,比特币价格是公允的(甚至是低估的)。

比特币价格 VS 比特币算力:

比特币价格 VS 挖矿难度:

Stock to Flow Model(币圈近年非常热的一个模型,注:引用自推特Plan B)

点击阅读关于S2F模型的详细说明

注:来源Medium,国内可能被墙了阅读不了;

模型大致思路:根据比特币的基本面(年挖币量,总量等供给侧的指标)与价格进行回归分析;结论:回归结果出奇地好,且协整关系非常强(这套模型在黄金、白银、铂金等品种上拟合也非常好)。

红点:比特币价格,灰线:S2F 模型预测的平均价格

投资配置视角下的比特币

这里选择标普500作为参照资产,由于标普500与比特币的波动率差距太大,把两者同期累计表现直接对比,较比特币而言,标普500的回报几乎是可以忽略不计的(虽然在传统资产类别里,标普500过去10年的累计表现非常不错)。

对比:标普500 VS 比特币

综合风险收益,比特币的夏普率非常高(1.88)!

将比特币的风险调整至标普500的相同水平,再来进行直观比较:

累计回报:

回撤:

滚动1年期表现:

注:比特币的滚动1年期表现幅度至今大致呈现逐渐收敛的状态,还可以侧面理解为比特币的价格稳定性也在逐步增强。

投资配置无非就是寻找高夏普率的收益流品种,然后组合起来,组合的品种相关性越低越好(起到风险降低功能,收益能力没有受到影响)。

很多人认为:比特币没有持有收益,算不上经典资产;这个观点是“对的”,但也不完全正确。现在比特币其实可以作为抵押品获得利息收益,一些数字货币交易平台具备借币和贷币功能,年化固定收益区间普遍在2%~5%之间(这个维度是优于大部分大宗商品的,与黄金无太大差别)。

配置前可以先看下比特币与标普500的相关性情况:

两者相关性非常低,仅0.049!

注:下图也可以发现,投资中最青睐的右偏,比特币的比标普500要明显得多(这是新生事物发展时期的典型表现,未来是否重复则不得而知!)

假设构建一个投资组合:仅5%用于投资比特币,其余95%投资标普500

夏普率:0.7388大幅提升至1.28

累计表现:收益能力得到大幅提振

回撤表现:显著改善(尤其是在最近金融市场大跌中的表现)

假设仅1%用于配置比特币:夏普率也可以从0.7388提升至0.857!

结论:

如果说比特币是场“庞氏骗局”,想想现在的“负收益债券”、“不法上市公司”?

投资都有风险,配置角度,是否为“旁氏骗局”也没那么重要,对结果起决定作用的是“Position Sizing(买卖多少)”的问题!

正文结束,感谢阅读!

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